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不要觉得市场反应不对,因为你不该相信他是对的!

来源:周行集团           更新时间:2018-03-19 18:46:07



编者按:作者霍华德•马克斯(Howard Marks)是巴菲特推崇的价值投资大师、美国橡树资本(Oaktree Capital)董事长、联合创始人。截止 2016 年 3 月底,橡树资本管理资产 970 亿美元。他因在 2000 年精准地预言了科技股泡沫的破灭而名声大噪,他不定期撰写的投资备忘录被巴菲特等专业投资者视作必读文件。本文节选自霍建华·马克思2016年1月19日的投资备忘录《市场知道什么?》市场没什么特别的智慧,它传达的信息靠不住。
不是说市场总是错的,而是你不应该相信市场是对的。
市场下跌了,你担心吗?要回答这个问题, 我们首先要明白“市场知道什么?”
最近市场是下跌了,你如果把它解读为市场“知道”将来会怎样,那你就错了。格雷厄姆说过一句著名的话,市场长期是称重机,短期是投票器。换言之,长期来看,投资者会一致认识到真正的价值,并使得价格回归价值。但是短期来看,市场反映的仅仅是人们是否看好资产未来的共识。而人们对未来的期盼非常善变,特别容易受心理波动的影响。
那么,市场知道什么?
市场的投资智商并不比我们高
首先,要回答这个问题,我们一定要知道“市场”这个东西根本不存在,存在的只是参与市场的一群人。市场不是别的,就是参与者的总和,这些参与者的集体知识有多少,市场就“知道”多少。这一点一定要明白。要是你认为市场有特别的智慧,比市场参与者的集体智慧还高明,那么在这一点上,你和我就存在根本分歧。大众的思维没有协同效应。在我看来,与参与者的平均智商相比,市场的投资智商肯定不会更高。每个参与交易的人都是按他的成交量权重投票,参与特定时间点的资产定价。各自能力截然不同的人们共同确定资产价格。在知识、经验、头脑、情绪方面,他们千差万别。有些人能力更高,但市场不会对他们另眼相待,就是把他们当成和别人一样,在短期尤其如此。
总之,我对这个问题的看法是,市场价格仅仅是反映市场参与者的一般见识。这是第一点。
市场知道的并不比我们多
大众思维没协同效应,情绪却有协同效应。情绪协同效应积聚,会导致群体恐慌或群体癫狂。当 10000 个人恐慌时,这种情绪会像滚雪球一样蔓延。人和人之间相互影响,他们的情绪愈发强烈,因此与任何一个参与者单独的恐慌相比,市场的整体恐慌可能更加严重。
现在我们思考一下,投资的第一个目标是是什么?是买的便宜。我们投资时,都是追求买入低估的,价格低于价值的。价值投资者根据资产或盈利来决定价值,成长投资者根据未来潜力决定价值,但都是要买入便宜的。他们风格不同,但都是在寻找市场出错的时机。
假如我们认为市场总是对的,相信有效市场假说,我们就不做主动投资者了。既然我们在主动投资,我们就得相信,与共识相比,我们知道得更多。市场是所有其他投资者的总和,显然,我们不能认为市场无所不知,不能认为市场比我们知道得更多,不能认为市场总是正确。这是第二点。
所以,我们不能听市场的话
从逻辑上,我们很自然就能推出第三点:一群人没你知道得多,为什么要听他们的?“明眼人一眼就能看出来,投资者从来都不是客观、理智、不偏不倚、平和稳重的。”
这个观点,你认同吗?

(责任编辑:周行科技)

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